美罗告别大型百货转型能否带动价值修复？

美罗控股（Metro Holdings）近日宣布，旗下仅存的本地两家大型百货商店将停业。消息引发不少消费者对传统百货业衰落的感慨，也让这家近来连续亏损、股价疲弱的老牌企业，再次进入投资者视野。

分析师认为，退出大型百货业务是明智之举，但未必足以在短期内扭转美罗的财务表现和市场估值。相较零售业务，公司更深层压力仍来自中国房地产资产持续减值。此外，新加坡房地产发展业务也可能成为推动集团业绩的重要催化剂。

辉立证券股票经纪刘伟雄接受《联合早报》访问时说，美罗退出百货是正确的策略，市场不应只把焦点放在“退出百货”，而应关注公司未来会转型成一家怎样的企业。

他说，美罗零售业务在2026财年净亏损约1140万元，逐步退出大型百货模式，有助减少低回报业务对集团盈利的拖累，也让管理层把更多资源投入房地产投资和发展业务。

FPA Financial投资分析师范家玮受访时也认为，退出百货是可以理解并且积极的选择。美罗零售业务的毛利率连续下滑，已从2023财年的13.2%大幅降至2026财年的0.6%。

美罗在7月20日的文告中说，公司完成零售业务策略检讨后，决定逐步由传统大型百货模式转向更灵活的零售形式，以适应消费者偏好、购物习惯和市场趋势变化。位于百丽宫和长堤坊的百货商店在租约结束后将不再继续经营。

辉立证券股票经纪谭莹莹受访时说，在零售业严峻挑战下，美罗须对业务进行改革以保持竞争力，未来可能参考其他传统百货，在关闭大型实体店后加强线上或更灵活的零售业务。

美罗早在5月发布2026财年业绩时，就明确提及零售业务转型，将新加坡零售业务由传统百货公司模式，转向较轻资产、可独立扩张的专门零售概念。

关闭百货可减少盈利拖累但巨额亏损主要来自中国房地产

不过，从财务表现看，退出百货业务对解决美罗的亏损困境而言，仍可能是杯水车薪。

百货业务确实持续拖累集团盈利，截至今年3月底的2026财年，零售业务亏损由约690万元扩大至1140万元。不过，集团更主要的亏损来源，是中国房地产业务产生的非现金公允价值亏损和减值，这也是集团全年整体亏损超过2亿元的核心原因。

范家玮说，美罗如今更像是一家房地产企业，而非零售企业。虽然过去10年集团大部分收入来自零售业务，但集团的利润或亏损主要来自房地产业务。截至今年3月31日，房地产业务占集团总资产的98%以上，超过50%的非流动资产位于中国。

美罗股价过去几年表现低迷，最新闭市价报0.46元，较五年前下跌近四成，与2017年的历史高点相比，则已经跌去超过六成。

刘伟雄指出：“美罗过去几年股价疲弱，核心原因也并非百货业务，而是市场担心中国房地产资产持续减值。虽然这些亏损多数属于非现金项目，但削弱了投资者对公司价值和未来盈利能力的信心。”

他补充说，美罗不少房地产通过联营公司和合资企业持有，投资结构相对复杂，市场也通常会给予这类控股公司一定折价。

截至3月底，美罗控股持有4亿3590万元现金、现金等价物和短期投资，净负债与股本比率由一年前的0.26倍降至0.16倍。不过，集团总净资产由11亿8330万元下降20.1％至9亿4560万元，每股净资产由1.40元降至1.12元。

刘伟雄说：“即使公司每股净资产明显高于股价，投资者仍希望看到这些资产能够持续转化为盈利、现金流和股东回报。”

范家玮指出，过去10年，美罗的股价走势与市账率基本一致，而市账率的下降可能与中国房地产市场低迷有关。

美罗的市账率从2020年2月的约0.50倍跌至2025年2月的约0.22倍，之后出现回升，截至今年7月30日为0.41倍。“从历史角度看，目前0.41倍的市账率看起来是合理的。”

面对持续亏损，美罗近年加快调整资产组合和回收资本。集团在2025年11月出售西澳Dalyellup购物中心，以将澳大利亚业务重心集中于东部。集团也在今年3月出售宝德工业基金（Boustead Industrial Fund）的26％权益，取得1亿1600万元净收益，并指出资金将用于其他策略机会。

值得注意的是公司在房地产发展业务方面的进展，今年4月，美罗与永泰控股（Wing Tai）合作，以约5亿3300万元中标武吉知马杜尼安路（Dunearn Road）私宅地段，计划发展约330个住宅单位。

刘伟雄认为，这反映公司正逐步把资源投向新加坡优质房地产项目，而不是继续依赖传统零售业务。

对于美罗股票的投资潜力，刘伟雄把它定义为一只“价值修复股”，而不是传统意义上的深度价值股。

他认为，目前估值一定程度上合理地反映了中国房地产风险和盈利能见度不足。“未来可能推动估值修复的催化剂，包括中国房地产减值逐步见底、杜尼安路私宅项目顺利推进、非核心资产成功出售，以及管理层通过增加派息或股票回购提升股东回报。”

“相反，如果中国房地产持续疲弱，新项目回报低于预期，或资产长期无法转化为盈利和现金流，美罗的估值折价可能维持较长时间。”

谭莹莹指出，美罗每股盈利为负，使传统市盈率估值失去参考意义，也会继续压抑市场情绪。她认为，美罗股价短期可能维持疲弱。不过，若利率环境趋于稳定，房地产市场面对融资及营运成本上升的压力有望缓解，对美罗而言也是利好因素。

她认为，0.45元是股价的重要技术支撑位，公司维持派息可为股价提供一定支持。

范家玮认为，美罗股价面临的上行和下行风险并存，主要取决于中国经济和房地产环境。

此外，范家玮认为，美罗存在私有化的可能。“若投资者认为公司可能提出私有化要约，目前的估值可能具有吸引力。”

美罗控股创立于1957年，已故创办人王梓琴从一家纺织店开始，逐步将公司发展为本地知名百货集团。公司于1973年在新加坡交易所上市，业务后来由传统零售进一步拓展至房地产投资与发展。

范家玮在今年2月发布的报告中，解释了他认为私有化可能的原因。他指出，创办人家族持股约42.4%，且公司股价较净资产大幅折让，私有化具备财务可行性。此外，零售业务短期改善仍需时间，如果不私有化，公司将持续面对小股东对业绩疲弱的质疑。

不过，公司和大股东并未宣布任何私有化计划。